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国泰君安:解码蓝筹泡沫的三个问题!它从哪里开始?什么时候会掉下来? 东财转3

2021-06-04 22:30:05 来源:股票新闻 作者:佚名 浏览量:129

01

为什么建议

"蓝筹股泡沫"

我们君主对"蓝筹股泡沫"的理解之一当股票价格偏离基本面一定距离时,就会产生泡沫。因此,目前的蓝筹股已进入交易环节的定价阶段,因此我们认为已进入阶段性泡沫状态。

但是泡沫会立即破裂吗?这也不是必须的。由于气泡也具有其持续时间,因此它取决于交易的动能。

我们提出了一个蓝筹泡沫。实际上,我们已经观察到,市场对估值的期望与实际收益增长率和期望之间存在很大的差距。我们观察到,市场对远期市盈率(远期市盈率)的预期已达到很高的位置,即历史分位数为25%,但预期收益EPS仍低于25分位数的30%。,因此估值与收益之间存在非常明显的不匹配。

在这种情况下,我们认为这波蓝筹股的浪潮是由以前的某些基本面所驱动的,现在它可能更多是由短期微流动性驱动的。

另外,从市场结构的角度来看,市场的八分之二也非常明显。尤其是自2020年7月以来,我们已经观察到,实际上,市场起伏数量的比较非常夸张。上升的次数越来越少,越来越集中。同时,上升和下降的偏差程度和标准偏差越来越大,这反映出市场实际上是两极分化的,第28个分裂现象非常严重。这也从一个角度证实了蓝筹气泡的现象。

02

三个分析角度

看"蓝筹股泡沫"

我们对蓝筹股泡沫的看法实际上是基于从三个角度进行分析:

1,风险偏好

首先,从风险偏好的角度来看,我们更习惯于使用CSI1000等指数作为指标。我们已经观察到,沪深1000指数的整体风险溢价水平并未显着波动。目前,CSI1000的整体风险溢价仍处于较低水平。这反映出,对于市场中的大多数目标或这些中小型目标,其市场情绪风险偏好实际上并未显着增加。

从另一个角度来看,如果我们看SSE50和CSI300,我们会发现SSE50和CSI300的风险溢价水平实际上已经大大下降。这反映出市场对蓝筹股或以上海证券交易所50强和上海深圳300强为代表的领先公司的认可度正在不断提高。

这种情况已经存在了一段时间。自2020年4月以来,我们已经清楚地看到CSI300的风险溢价水平正在迅速下降。当反映在股票中时,它表明市场差异实际上非常显着。

因此,我们认为风险偏好目前处于相对较低的位置,这使得每个人的蓝筹组合越来越强烈。这也是我们提出的蓝筹泡沫背后的核心因素之一。

2.宏观流动性

我们认为,此时,宏观流动性实际上维持在相对宽松的状态。

实际上,2020年第四季度,市场担心什么?令人担忧的是,当我们来到今年年初时,我们看到经济的基本利润率与去年同期相比非常高,甚至达到18%2519%25。可能会担心紧缩政策和流动性。将收紧,财政政策将收紧。

但是,我们目前看到的实际情况是:也许在2021年第一季度,宏观流动性环境将保持相对稳定的状态,甚至实际的资本投资额也将相对充裕。。

显然,这超出了市场预期。这反映在二级市场的表现上。我们会发现,自去年年底以来,整个指数的表现一直比较强劲,整个指数的波动范围也在不断扩大。因此,相对充裕和相对友好的宏观流动性环境应该说是对我们的股权资产进行投资的一件好事。这也是我们泡沫观点中的第二个核心因素。

3.微观流动性

第三种观点在短期内可能也是一个更重要的核心因素,即微观流动性。我们对微观流动性的观察之一是银行理财产品的收益率。第二个角度是新开发基金的情况。

从银行理财产品的收益来看,去年底一年期银行理财产品的收益迅速下降,达到3.45%的水平。应该说已经出现了。自2020年4月和2020年5月以来,又出现了一次快速下降。

然后,我们还观察到了另一种现象:一年银行财务收益率和余额宝收益率形成接近1%的剪刀差。

我们知道,余额宝是一种偏向需求的财务管理。实际上,余额宝中的部分资金也可以直接转移到购买股票型基金中,这也非常方便。因此,银行的理财收益率非常大。不利的一面是,它将改变大型住宅资产的分配方向,并使资本去寻找相对高收益的资产。

然后我们看到,实际上,对于此类公开发行基金的分配和ETF基金的分配,大多数资金来自银行财务管理基金。

从资金发行的角度来看,以2021年1月的情况来看,我们的发行规模已超过2300亿美元。与历史相比,应该说它也是一个很高的每月发行规模。最高点应该是2020年7月的历史最高点。从目前的角度来看,我们认为在将来,这种热钱或热销资金将会继续。其背后的驱动因素是银行理财产品无风险利率的下降趋势,这促进了居民理财方式的改变。

还有一种逻辑,那就是,现在越来越多的人开始通过购买资金间接参与股票投资,而不是通过开设账户直接投资股票。投资。那么这两种方法将带来的市场分组现象将进一步加剧。

我们已经计算了一只基金的持有量。在2020年第四季度,总资金或集中度已达到历史的80%以上的五分之一。因此应该说,它仍然非常集中。而这些资金在头上,实际上,他们所持有的这类单个股票的集中度也很高。然后,个人持股的集中度连续四个季度增加。

03

解码蓝筹分组

从哪里开始以及何时下跌

关于这一波蓝筹股分组市场,我们会回来如果我看得太远,我会发现这种蓝筹分组实际上是自2016年以来出现的。当时,市场上只有一个核心问题,那就是监管。我们发现,从2016年到2018年初,监管力度非常大。无论从退市方面来看,持股量,杠杆基金或整个市场的减少某些交易活动的监督,实际上是这一时期相关政策的监督非常强大,使得市场的风险承受能力处于非常低的位置。蓝筹股相对强劲。

第二阶段:2018年4月

我们知道,当时中美之间的博弈开始显着增强,导致整体市场风险偏好进一步下降,并且市场对蓝筹股的偏好相应地进一步增强。

第三阶段:当前

就目前而言,我们认为其更核心的因素是该流行病使整个市场的风险偏好处于相对较低的位置。

蓝筹股市场能持续多久?有多少空间?

从盈利能力的角度,我们会发现,自2016年以来,即使蓝筹股出现在这样一个分组的市场中,蓝筹股的整体盈利能力也与它们的增长率有关。净利。与整个市场相比,它实际上高于整个市场约5%的水平。将ROE(净资产收益率)水平与整个市场进行比较。实际上,蓝筹股也有5%至10%的较高水平。与整个市场相比,据说获利的角度实际上可以支持自16年以来的蓝筹股的持续分组。

纵观这一时间点,我们认为在整个2021年,相对于整个市场,蓝筹股的盈利能力仍占主导地位。但是,市场对蓝筹股表现的期望目前处于相对水平。期望值充足的状态,市场期望值的差异不是很大。当然,有可能对蓝筹股在整个市场中的未来期望以及未来收益的节奏做出一般判断。

因此,从利润预期的角度来看,仍然有一定程度的支持,但如果进一步提高,我认为空间相对有限。

但是我们认为,更重要的因素应该从流动性的角度来判断。我们要观察的是,微观流动性是否会出现拐点,基金发行规模是否会缩小,或者从基金发行的政策角度来看,无论是股票基金还是ETF基金,都会出现吗?采取一些新的监管措施,我认为这将对这种短期的微观流动性产生一定的影响。

因此,当蓝筹股泡沫破裂时,这种短期流动性收缩可能是我们观察的非常重要的一点。

04

摘要

寻找"影响"和"原因"

在2019年第三季度,许多市场观点开始讨论分组问题。有人可能会认为后续行动会失败,并且后续行动的基本原理仍然可以得到支持,依此类推。观点实际上是完全不同的,并且存在很大差异。

但是,实际上,我们将发现,自2020年以来,市场经历了两轮归因于非基本面超出预期的分组。第一次实际上是在三月。3月20日,由于流行病的原因,每个人都在追逐确定性,这波确定性溢价推动了强制性消费和白酒的消费。估值。在第二轮中,在12月经济工作会议之后,每个人对宏观流动性的预期变化没有急剧变化,流动性推高了第二波估值。

这就是我们一直在谈论它的原因,现在实际上已经出现了根本性的偏差,因为两轮股价上涨并不是由基本面超出预期,而不是业绩超出预期引起的。是由于流动性或确定性溢价风险因素。

在此基础上,"国"已被视为蓝筹股泡沫。我们不能说"水果"中的"郭"。让我们看看泡沫有多大,让我们看看估值得分高多少实际上是没有意义的。因为这件事已经是"后果",所以我们必须找到"原因"并从原因中推断出后果。

是什么原因?我们讨论的微观流动性问题,实际上是由于它引起的,其中包括我们一年的银行财务收益率与余额宝年化利率之间的差异,包括我们目前居民的分配能力的增强。问题。

因此,在后续工作中,我们认为在春节之前,应该说我们很难在短期内看到类似于微流动性的转折点,但是在之后春节期间,我们需要密切注意与预期流动性转折点相似的问题。我认为这是我们对蓝筹泡沫的简单理解。


国泰君安:解码蓝筹泡沫的三个问题!它从哪里开始?什么时候会掉下来?

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